На открытии Moldova Business Week 2026 было объявлено о переходе Bursa Internațională a Moldovei (BIMx) к заключительному этапу запуска: с 28 сентября началось подключение брокеров к торговой системе и прием эмитентов, а первое размещение на новой площадке ожидается до конца года. Особенность этого события в том, что фондовая биржа в стране уже есть: Bursa de Valori a Moldovei (BVM) работает с 1995 года.

Теперь в небольшой экономике будут работать две биржевые площадки. И происходит это на рынке, где проблема до сих пор заключалась не столько в отсутствии инфраструктуры, сколько в дефиците ценных бумаг, инвесторов и ликвидности.

По данным Национальной комиссии по финансовому рынку (НКФР), в I полугодии 2026 года объем зарегистрированных выпусков ценных бумаг вырос на 71,8% и достиг 733,76 млн леев. Однако 81,8% этой суммы (600,28 млн леев) пришлось всего на четыре выпуска корпоративных облигаций, причем все четыре были выпущены одним эмитентом - maib. Количество всех эмиссий при этом сократилось с 28 до 17.

Еще показательнее вторичный рынок. За полгода здесь прошло операций на 756,16 млн леев, но непосредственно на регулируемый рынок пришлось только 62,9 млн леев, а еще 3,52 млн леев - на многостороннюю торговую систему (Multilateral Trading Facility, MTF), организованную площадку, где заявки нескольких покупателей и продавцов сводятся по установленным правилам. Остальные 689,74 млн леев, или более 91% всего оборота, пришлись на сделки вне регулируемого рынка и MTF.

Таким образом, в условиях, когда существующая биржевая инфраструктура аккумулирует менее 10% вторичного оборота, в стране появляется еще одна площадка. BVM при этом никуда не исчезает. Она продолжает работать как оператор регулируемого рынка и управляет собственной MTF, деятельность которых контролирует НКФР. На них обращаются акции, корпоративные и муниципальные облигации. BIMx - это не замена отсутствовавшей инфраструктуры, а попытка построить параллельно новую модель рынка капитала.

При этом слабость прежней модели объясняется не только устройством самой биржи. За последние 20 лет заметно сократилась и база потенциальных эмитентов. В середине 2000-х в Молдове насчитывалось более 3 тыс. акционерных обществ, а регулятор по итогам 2006 года учитывал свыше 3,7 тыс. компаний, зарегистрировавших учредительные эмиссии. Значительная часть этих АО появилась в результате массовой приватизации и уже тогда не вела полноценной деятельности.

С тех пор число акционерных обществ последовательно сокращается: компании ликвидируются или преобразуются в общества с ограниченной ответственностью. Только за 2023 - 2025 годы из Реестра эмитентов ценных бумаг была исключена 341 компания: 257 вследствие ликвидации и 84 - в результате реорганизации. По оценке НКФР, проведенной в 2025 году, активно отчитывающимися были около 600 акционерных обществ - в несколько раз меньше, чем два десятилетия назад.

Причина не только в отчетности, хотя для акционерных обществ корпоративные процедуры, раскрытие информации и требования надзора значительно сложнее, чем для ООО. Для большей части молдавского частного бизнеса характерна концентрация собственности у одного владельца или узкой группы собственников. Чтобы выйти на биржу им необходимо не только раскрывать больше информации и соблюдать права миноритарных акционеров, но и быть готовыми допустить внешних инвесторов к управленю компанией. Для бизнеса, который не собирается делиться контролем, преимущества такой модели не всегда компенсируют дополнительные обязательства.

В результате компании чаще выбирают банковский кредит, чем привлечение капитала через продажу акций. В 2025 году в статистике вторичного рынка BVM фигурировали всего 13 эмитентов: пять на регулируемом рынке и восемь в MTF.

Сможет ли BIMx что-то изменить? Уставный капитал новой биржи составляет 29,475 млн леев. Крупнейшим акционером стала Бухарестская фондовая биржа с долей 26,67%, государству принадлежит 20%. Среди остальных владельцев - Donaris VIG, maib, Grawe Carat Asigurari, Moldindconbank, MK Kredit, OTP Bank Moldova, Moldcell и Premier Energy. BIMx будет использовать технологическую платформу Бухарестской фондовой биржи ARENA.

Задача проекта значительно шире технологической модернизации. Новая площадка должна дать компаниям альтернативу банковскому кредитованию, привлечь инвесторов и расширить возможности финансирования через акции и облигации. Фактически речь идет о попытке изменить сложившуюся модель движения капитала в молдавской экономике.

Сегодня главным посредником между сбережениями и бизнесом остаются банки. Компания, которой нужны деньги на развитие, обычно обращается за кредитом, а гражданин со свободными средствами размещает их на депозите. Фондовый рынок предлагает более прямую конструкцию: компания выпускает акции или облигации и получает средства непосредственно от инвесторов.

Показательно, что в создании потенциального конкурента банковскому финансированию участвуют сами банки. maib принадлежит 10% BIMx, Moldindconbank - 6,67%, OTP Bank Moldova - 3,33%. Вместе - это 20% капитала новой биржи. Для банков это не обязательно означает потерю бизнеса: часть традиционного кредитования может заместиться брокерскими услугами, размещением облигаций, андеррайтингом и другими инвестиционными продуктами.

Главное отличие BIMx от существующей биржи - тесная связь с Бухарестом. Бухарестская фондовая биржа является крупнейшим акционером и предоставляет технологическую платформу, однако BIMx остается молдавским оператором под надзором НКФР, а расчеты должны проходить через Единый центральный депозитарий ценных бумаг, находящийся под надзором Национального банка Молдовы.

Использование румынской технологии не означает объединения двух рынков и не дает молдавскому инвестору автоматического доступа к ценным бумагам, торгуемым в Бухаресте. Но направление очевидно: новая площадка создается с расчетом на более глубокую интеграцию Молдовы с европейским рынком капитала.

Молдове нужен иностранный капитал, и облегчение доступа международных инвесторов к местным компаниям может расширить возможности их финансирования. Но финансовая интеграция работает в обе стороны: по мере устранения барьеров молдавскому капиталу также может становиться проще искать инвестиционные возможности за пределами страны.

Поэтому важно не только то, сколько иностранных денег сможет привлечь новая биржа. Не менее существенно, сможет ли Молдова предложить собственным инвесторам достаточно привлекательных активов, чтобы их капитал оставался в стране.

И для этого одной новой биржи недостаточно. BIMx предстоит решить проблему, которую за три десятилетия не решил молдавский фондовый рынок: убедить бизнес раскрывать больше информации, выпускать ценные бумаги, допускать внешних инвесторов к капиталу, а владельцев свободных денег - покупать эти бумаги.

Этим в конечном счете будет измеряться успех BIMx: не первым листингом и не количеством подключенных брокеров, а числом новых эмитентов, объемом привлеченного ими капитала и появлением ликвидного рынка. Иначе у Молдовы будут уже две фондовые биржи, но по-прежнему слишком мало самого фондового рынка. // 30.09.2026 — InfoMarket.