Новости

Данные о деятельности коммерческих банков Молдовы на 30 сентября 2017Глава офиса USAID в Молдове Karen Hilliard: «Мы продвигаем идею о том, что виноделие и туристический рынок — это единое целое».Тайны молдавского валютного рынка - 201715 лет лизингового бизнеса в Молдове: через диверсификацию к расширениюМолдавский лей vs Геополитика. О чем говорит курс валюты про власть, бизнес и мировые процессыАлександр ШОРОХОВ: «Наши часы — это искусство на руке»10 лет с начала строительство терминалов Trans-Oil в порту Джурджулешты$200 млн. из кармана потребителя ради исполнения европейских директив?Кого защищает новая редакция закона о внутренней торговле?Рынок ГЦБ 2014-2016: Минфин подсчитывает убытки, инвесторы – доходыКоснется каждого, и мало не покажетсяОсторожная попытка прохождения мертвой зоныРынок ГКО: Минфин гонится за деньгами, инвесторы – за доходностью. И тем, и другим надо быть готовыми ко всему.Молдова заняла 105-е место среди 139 стран в глобальном рейтинге креативности.Деньги, которые можно мыть…Феникс с арабским капиталомОсновные макроэкономические показатели МолдовыЕжедневно: Курсы обмена валют во всех коммерческих банках МолдовыЕжедневно: Цены на АЗС

Рынок ГКО: Минфин гонится за деньгами,  инвесторы – за доходностью. И тем, и другим надо быть готовыми ко всему.

Рынок ГКО: Минфин гонится за деньгами, инвесторы – за доходностью. И тем, и другим надо быть готовыми ко всему.

Комментарий агентства InfoMarket.

В декабре 2015 г. Минфин разместил на первичном рынке рекордный объем государственных ценных бумаг – 816,2 млн. леев ($40,8 млн.). Размещение этой суммы позволило ему выйти из минуса и по итогу года обеспечить положительный для бюджета результат размещения – 243,2 млн. леев.

Первоначально в бюджете 2015 г. было заложено 600 млн. леев, которые Минфин должен был направить на финансирование дефицита. Однако ситуация в стране внесла свои коррективы. Нацбанк начал резко поднимать ставку рефинансирования и леевые нормы обязательного резервирования для коммерческих банков.

С декабря 2014 по сентябрь 2015 ставка была увеличена в 5,6 раза: с 3,5% до 19,5% годовых. Столь высокой ставки в Молдове не было даже в кризисный 2008 год.

Динамика базисной ставки НБМ в 2008-2015 гг (% годовых)

В этот же период, то есть меньше, чем за год, НБМ в 2,5 раза увеличил для коммерческих банков нормы обязательного резервирования от средств, привлеченных в леях.

Динамика норм обязательного резервирования в 2006-2015 гг (%)

Стерилизовав таким образом денежную массу, НБМ ставил определенные цели: сдерживание инфляции, в том числе за счет снижения давления леевой массы на валютный курс. Однако по этим же причинам у банков, которые являются основными инвесторами на рынке ГКО, стало существенно меньше свободных средств. И Минфин ощутил это на себе в полной мере: если в январе он еще перечислил в бюджет 164,4 млн. леев, то в феврале, марте и апреле, погашая текущие обязательства, он забрал из бюджета 427,8 млн. леев. Итог за 4 месяца – минус 263,1 млн. леев. Затем пошли четыре положительных месяца, но этот результат полностью нивелировался в провальном сентябре (минус 487,3 млн. леев): как раз, когда НБМ поднял нормы резервирования до рекордных 35%, а базисную ставку - до 19,5%.

Динамика перечислений Минфина в бюджет средств, полученных от размещения ГЦБ на первичном рынке в 2015 г. (млн. леев)

Такая ситуация привела к тому, что Минфину пришлось подготовить, а правительству и парламенту затем принять изменения к госбюджету, которые снизили сумму поступлений от продажи ГКО с 600 млн. леев до нуля.

Но и развернуть ситуацию к нулю для Минфина было сложной задачей: по итогам 11 месяцев из бюджета на погашение текущих обязательств было взято 573 млн. леев и эти средства Минфин должен был вернуть в бюджет до 31 декабря. Мало кто тогда считал эту задачу реально выполнимой. Но план, как любили говорить в советские времена, не только выполнили, но перевыполнили.

Декабрь для Минфина стал победой, но «победой пирровой».  Разместить ГКО на 816,2 млн. леев за один только месяц – это Минфину повезло. Да как тут не повезти, при таких-то ставках? За декабрь средневзвешенная доходность ГКО составила 24,76% годовых, - при годовой инфляции 13,6% выгода для инвестора очевидна, причем гарантированная государством. Правда в сентябре весьма высокая ставка в 23,51% годовых Минфину не помогла, сказался шок, который испытали банки после новостей от НБМ (ставка 19,5% и нормы 35%). Под угрозой своевременного невыполнения новых нормативов деньги на рынок ГКО в сентябре не попали.

Спустя три месяца ситуация стабилизировалась и покупка ГКО банками стала не только выгодной, но и осуществимой. Кажется, что в канун Нового года инвесторы направили в госбумаги чуть ли не все свободные средства и это вполне объяснимо, учитывая традиционно весьма вялый для развития бизнеса январь и продолжающийся политический шторм, прибивший ко дну предпринимательскую инициативу и спасающийся в ракушках бизнес.

Но вернемся к ГКО. Доходность бумаг, следуя за решениями Нацбанка, по своей динамике бьет рекорды в стремлении заполучить с рынка ресурсы, так необходимые государственному бюджету в нестабильное время. В условиях, когда в измененный осенью 2015 г. бюджет в доходную его часть было заложено 150 млн. евро, которые Молдова должна была получить от правительства Румынии, а кредит из-за политического кризиса выдан не был, Минфину надо чем-то эту дырку заполнять. Одним из инструментов, призванных залатать эту дыру, является среди прочих, рынок первичного размещения ГКО.

Именно поэтому ставки по бумагам в конце 2015 г. были подняты до неприличия высокой планки. Столь высокой доходности госбумаги не имели с кризисного августа 2008 г. Тогда средневзвешенная ставка за месяц подпрыгнула до 25,75% годовых, в то же время по итогу всего 2008 г. средневзвешенная доходность по бумагам составила 17,96% годовых, а за весь 2015 год – 20,13%.

Правда за вычетом уровня инфляции в августе 2008 фактическая доходность ГКО составляла 13,85% годовых. Наибольшая доходность ГКО за вычетом инфляции с 2008 года пришлась на апрель 2009 г., когда ставка подскочила до 23,99% и была зарегистрирована дефляция в 0,4%.

Динамика базисной ставки НБМ, доходности ГКО и уровня инфляции
в 2008-2015 гг по месяцам (% годовых)
 

Что касается 2015 г., то средняя доходность по бумагам за вычетом инфляции составила примерно 10% годовых. Причем, гарантированных государством. Более детальная динамика этих показателей в прошлом году выглядит следующим образом.

Динамика базисной ставки НБМ, доходности ГКО и уровня инфляции
(октябрь 2014 - декабрь 2015 гг) по месяцам (% годовых)


В настоящее время Молдова живет по бюджету 2015 года, с уточнениями, принятыми осенью. Это значит, что по итогам года Минфин в размещении ГКО на первичном рынке должен выйти на нулевой показатель. Однако бюджету нужны деньги, особенно в первые месяцы года, поэтому продажи продолжаются.

Да и банкам выгодно приобретение госбумаг: при такой доходности они хоть как-то могут компенсировать недополученную прибыль от того, что 35% привлеченных в леях средств вынуждены заморозить на счетах Нацбанка.

Государственные ценные бумаги остаются единственным в Молдове инструментом для краткосрочных ликвидных инвестиций. В экономической стагнации, усиленной политическим кризисом, внутренние инвесторы, причем не только банки, весьма охотно будут приобретать ГКО. Но Минфину где-то надо будет брать деньги, чтобы выплачивать высокую доходность бумаг, которая уже достигла почти 27% годовых. При высоких ставках объем размещенных бумаг растет быстрее. Десятки лет источником погашения являлись новые эмиссии ГКО, и этот год точно не станет исключением. И чем нужнее государству деньги, тем будут выше и ставки. Важно только понимать, в каком именно объеме будут выпускаться бумаги, ведь практически каждый год Минфин к осени готовит изменения в бюджет с тем, чтобы привести фактическое состояние дел на рынке ГКО в законные рамки. Инвесторам же необходимо постоянно отслеживать ситуацию с тем, чтобы быть готовыми ко всему.

Но беспокоиться надо не только инвесторам. Нынешняя ставка доходности ГКО существенно превышает средние ставки по кредитам, выдаваемым коммерческим банкам. Для Минфина это все-таки очень дорогой источник привлечения средств. К тому же внутренний долг надо обслуживать, а затраты на его обслуживание обязательно должны быть включены в расходную часть государственного бюджета.

За последние годы темпы увеличения внутреннего долга за счет продажи ГКО сильно увеличились.

Динамика перечислений в бюджет от первичного размещения ГЦБ в 1999-2015 гг. (млн. леев)

А внутренний долг по ГКО не уменьшается, и на начало 2016 года превысил 8,1 млрд. леев – это ГКО, находящиеся в обращении, которые Минфин должен не только выкупить, но и обеспечить выплату процентов по ним.

Динамика увеличения внутреннего долга Молдовы за счет продажи ГКО на первичном рынке в 1999 -2015 гг. (млн. леев)

 

Нацбанк, поднимая ставку рефинансирования до 19,5% и нормы резервирования до 35%, конечно же, преследовал цель сдерживания инфляции, но тем самым оказал медвежью услугу государственному бюджету. Минфину важно понимать, насколько оправданно привлечение средств на рынке ГКО с высокой доходностью, которую надо обслуживать. К тому же, данная высокая доходность касается не коротких, а среднесрочных бумаг: на аукционе, который прошел 12 января уже этого года Минфин разместил 117 млн. леев под 26,53% годовых сроком обращения на 364 дня, а 13 января выпустил Гособлигации сроком обращения 2 года на 1,3 млн. леев под 24,89% годовых с полугодовой выплатой процентов. Длинные сроки бумаг могут говорить о том, что Минфин перекладывает их обслуживание «на потом», тогда как уже сейчас ситуация может требовать более оперативной корректировки. // 19.01.2015 – InfoMarket.

Новости по теме